ご案内
「Ｎの不確実性」が世界経済を覆った時代であるとこれまで述べてきた。
しかし日本の場合の「不確実性」は、足の速い国際資本の破壊力によるものではなく、純粋に国内要因としてわれわれの前に姿を現した。
外部からの統制、監督を十分に受けない行政、官僚組織の欠陥など、高度成長の恩恵でこれまでは闇に隠れていたものが、ひとたびバブルが崩壊し平均成長率が１パーセント台にまで下がると、次から次へと明るみに出る。
どこまで問題が発展するのか、暗闇はどこまで広がっていくのか、自民党の政治家はおろか、首相にさえそれは掴めない。
国内政治の「不確実性のブラック・ホール」が、われわれの前にぽっかりと開いたのがこの時代である。
この後、政府は不良債権問題の処理に奔走することになるが、一歩目がこんな不透明さだから、あとはガタガタである。
国民は「公的資金」と聞くたびに理不尽を想像する。
ふたたび国際経済に話を戻す。
アメリカ政府が「集団交渉条項（ＣＡＣ）」の導入を推進してから、国際的貸借のリスクがどう変化したかを次に見る。
まず、国際的な金融危機が集中した１９９７年、の後には、どのような大きな危機が起こったかというと二つある。
すなわち、２００１年のアルゼンチンの危機と３年から他年のトルコの危機である。
しかし、この二つの危機を最後に、国際債務問題はぴったりと鳴りを潜めている。
つまり近年、国際貸借は安全になった。
安全性ということでは一つの証拠がある。
危機の際の融資によって金利収入を得ているＩＭＦが、最近は融資の必要がなくて金利収入もないので財政危機に陥っていることだ。
ＣＡＣの促進がＩＭＦｌ世銀の会議で決まったのが佃年春で、それ以降、重大な債務問題がＮいうタイミングからすると、ＣＡＣの効果があったと見ることもできる。
もはや「ベイル・アウト」発動の機会は減り、危機の際には自分の懐が痛む「ベイル・イン」の方法が取られることを理解した投資家が、国際的な貸し出しに当たってリスクをより慎重に選別するようになったことが、国際債務問題の激減につながったという解釈ができるわけだ。
しかし、国際債務問題についての状況の変化は、貸し手の選別によってのみ生じたわけではない。
同時に借り手の側が、より慎重に行動するようになったことも重要な要因である。
つまり最近、新興工業国は以前のように借りなくなった。
とくに東アジアの国々は、Ｆが「セルフ・プロテクション」の方法として奨励した外貨準備の積み増しを忠実に実行した。
その結果、先進国から借りるどころか、彼らは先進国への資金の貸し手になった。
それが世界的な「貯蓄過剰」を生んで、グローバル・インバランスの原因となっているというＢ現連銀議長の議論はすでに説明した。
借りなければ債務危機でＩＭＦのご厄介になることもないから、それでいいと思うかもしれない。
しかし、最近はグローバル・インバランス、とくにアメリカの経常収支赤字の原因を作っているという別の批判が欧米の経済専門家によってなされている。
たとえば、ファイナンシャル・タイムズのＭは、東アジアの国々はの通貨危機から誤った教訓を得たと述べている。
「３年前の東アジア通貨危機は二つの対立する教訓を与えた。
一つは欧米の経済学者の多くが東アジアが学ぶべきだと考えたものであり、もう一つは東アジアが実際に学んだものである。
欧米の経済学者は、新興工業国は変動相場制を採用し効率的な規制を備えた、競争的で近代的な金融市場をつくるべきだと考えた。
一方、東アジアの国々は貿易に有利な為替レート、輸出主導型成長、それに巨額の外貨準備の累積を選択した。
問題は、果たして東アジアの国々が現在の選択を改める必要があるかである。
私の考えでは、その答えはイエスである。
『二度と繰り返すな』が合言葉になり、『二度と繰り返さない』が結果となった。
いまや東アジアの新興工業国のほとんどが資本輸出国である。
しかも、対外資産の大部分は政府・中央銀行が保有している。
２００７年２月までに東アジアおよび南アジアの国々の外貨準備は、１９９９年の水準から２兆４９００億ドル増加して３兆２８００億ドルになった。
同じ期間の中国の外貨準備だけでも、１兆１００億ドル増加して１兆１６００億ドルに上っている。
外貨準備の巨額な累積は、経済危機に対する高コストではあるが有効な保険と考えることができるのは確かだが、今日の外貨準備の規模は過剰だと思える。
ほとんどの東アジアの国において、対外短期債務に対する外貨準備の比率は４倍から５倍に上っている。
これだけの外貨準備の累積は一つのことを証明する。
これらの国々が、欧米の経済学者が推奨した変動相場制の採用を拒んだということである。
その代わりにこれらの国々は、為替レートを自国通貨安の水準に維持している。
外貨準備を持てと奨励したのは、ＦやＧである。
それに、近代的な金融市場をつくり為替レートを変動相場制にしたところで、それによって通貨危機が絶対に再発しない保証はない。
それに対して、対外短期債務に対して４倍から５倍の外貨準備を持ち、借りる側から貸す側に変身すれば通貨危機の再発はほぼ確実に防げる。
したがって、東アジアの国々の政策のプライオリティ−が「通貨危機の再発防止」ならば、これはむしろ賢明な選択である。
しかし、発展の見込みが高い新興工業国から、成熟を遂げた先進国へ資本が流れ続けているという現状は、やはり不自然なことは確かである。
この不自然な状態は今後も続くのだろうか。
イエスと答える経済学者もいる。
たとえば、これまでも何度か研究を紹介したＲは、ラィンハートとの共同論文で、かなり明快にそう答えている。
少し極端に表現すると、彼らの結論はこうだ。
海外から資本を借りるというのは、資本市場がすでに整備された先進国の特権であり、いまだに資本市場が完備せず財政基盤が不確かな発展途上国の立場で、そもそも海外から資本を借りて成長しようという考え方が甘い。
彼らの論文のデータは、一国の「所得水準」、「資本市場の完備性」、「対外借り入れの規模」の問には正の相関性があることを示している。
つまり、所得水準が十分に上がり、その恩恵で資本市場が完備しＮ、海外から資本を大規模に借り入れることはできない。
国際投資家はリスクを嫌うからだ。
まだ発展段階にある国は、財政を均衡させ、インフレを起こさない政策の規律をまず学習するべきである。
対外借り入れをすれば、不均衡財政が可能となるので規律が緩み学習効果がなくなる。
まず、政策の規律を学び同時に資本市場のインフラを整える。
海外から資本を借りるのはその先だ、というＲの議論はまさに「ポスト１９９７年」の経済思想そのものである。
新興工業国は高い経済成長率が望める。
しかし、発展の歴史が浅いために資本市場が不完備で、ますます増加する富を蓄積するための安全な金融資産を国内に持たない弱みを持つ。
それで、不完備な資本市場の問題が露呈した以降、新興工業国の資本はもっとも完備されたアメリカの資本市場に向かうようになった。
これが彼の結論である。
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